央行开始让人民币名义有效汇率升值？

来源：第一财经日报时间：2008-05-21 点击：
标签：央行中国人民银行人民币汇率升值

　　如果在国际市场上，美元兑欧元和日元汇率继续反弹，这也会使得人民币贸易加权汇率加快升值。但是，这很可能是因为美元汇率走势造成的，而不是因为中国央行对人民币升值政策发生了变化

　　最近几周，人民币升值步伐大幅减速，以截至5月16日的汇率中间价计算，自3月末以来，人民币兑美元汇率仅升值了0.32%。同时，自4月初以来，人民币兑欧元升值了2.43%，兑日元升值了5.13%。根据这些货币的走势，有种说法认为中国央行现在开始发挥参考贸易加权一篮子货币的作用。一些人认为，通过放慢人民币兑美元的升值步伐，中国央行其实并没有改变其货币政策，只是它现在瞄准的是让人民币实现一个实际的、贸易加权的升值，而不是像之前那样只兑美元出现升值。

　　我们认为这种说法存在缺陷，原因有二。

　　第一，人民币升值步伐放慢是因为中国管理层内部的压力，主要包括出口商和他们的支持者，而他们更希望见到人民币真正的、贸易加权的升值步伐也放慢，而不仅仅是兑美元升值放慢。根据这种观点，最近人民币兑欧元和日元出现升值，只不过是因为美元汇率在全球市场上的走势。

　　第二，我们对每天的欧元-人民币和日元-人民币汇率中间价的走势分析表明，中国央行实际上从4月初开始就放慢了人民币兑欧元和日元的升值步伐，其真正鼓励人民币兑欧元和日元升值是在1月到3月份。这个结果与那种中国央行正在让人民币兑一篮子货币实现一个真正的、贸易加权的升值的说法并不相符。在我们看来，更有说服力的解释是，中国央行面临着放慢人民币升值步伐的压力，经过一段时间的稳定之后，人民币兑美元会再次逐步升值。中国央行希望通过这段人民币汇率稳定时期，摆脱掉一些赌人民币在2008年全年都会快速升值的投机者。我们仍然认为今年全年人民币兑美元升值幅度为8%~10%。

　　人民币升值减速原因

　　关于第一种说法，始于4月份的放慢升值步伐的最根本原因是，有出口商呼吁升值应该给予他们喘息之机，出口商在中国管理层内依然有着很大影响力。另外，热钱加快流入也是导致人民币升值步伐放慢的一个因素。去年秋季，中国央行主张加快人民币升值速度来抑制通胀，但是其结果却反而是投机性资本大量流入，我们估计2008年第一季度流入中国的投机性资本超过了1000亿美元。央行第一季度货币政策报告中公开支持了这种看法，报告表示“有必要加强对资金流入的管理，减少热钱的流入，为改善人民币汇率形成机制争取时间”。

　　此外，由于第一季度CPI增幅达到8.0%，中国央行希望通过人民币升值来抑制通胀的努力可以说没有什么效果。再加上出口商施加的压力，更有证据表明出口增速在下滑（尤其是对美国的出口），所以中国央行很可能放慢了人民币兑美元升值步伐。如果人民币升值速度放慢是基于这种因素造成的，那么关于中国央行正在让人民币实现一个真正的、贸易加权的升值的这种说法就是没有道理的，因为这种升值也会影响出口商的生意，他们还是会担心并施加压力。

　　有可能有关方面只是表面上满足出口商的要求，而实质上却通过放慢人民币兑美元升值步伐的同时，不经宣布就让人民币兑欧元、日元和其他货币进行了升值。这种情况是可能的，但是可能性不大；我们下面对汇率中间价的分析也与这种情况相矛盾。

　　一些分析师认为3月末央行的汇率政策发生改变是不可能的，因为中国政府的决定都要获得内部的一致同意。据分析，有关方面将1至3月人民币加快升值这段期间视为一个“实验期”，来研究人民币加快升值的影响。出口商的压力以及热钱的明显加速流入，使得中国央行关于继续让人民币加快升值的主张站不住脚。不过，3月末人民币汇率不再加快升值也不意味着就放慢人民币升值步伐形成了一个新的一致意见。