央行开始让人民币名义有效汇率升值？

来源：第一财经日报时间：2008-05-21 点击：
标签：央行中国人民银行人民币汇率升值

　　每日汇率中间价表明的情况

　　我们反对中国央行正在让人民币兑一篮子货币（包括欧元和日元）实现升值的这种说法的第二个理由是，这种升值中没有用到每日的汇率中间价。事实上，情况似乎正好相反，在3月末之后，中国央行让人民币兑欧元和日元贬值，而实际上在过去两年的大部分时间里是在鼓励人民币兑欧元和日元升值，而同期美元汇率是在贬值的。

　　我们认为中国央行似乎在利用每日的汇率中间价作为管理人民币升值步伐的一个工具。自2006年1月引入每日汇率中间价制度的过去两年里，美元兑多数主要的货币基本上是在贬值。所以如果所有条件相同，美元汇率在隔夜市场上的贬值，应该会使得人民币升值，并以每日汇率中间价（每天的上午9：15制定）上升的形式表现出来。

　　但是，总的看来，这种情况并没有出现。以总的数据计算，在过去两年的大部分时间里，只有在市场交易时间里，人民币汇率才上升。中国央行通过每日的汇率中间价来控制人民币升值步伐。而且，从去年10月到今年3月，人民币汇率日间升值大幅加速，说明央行试图利用每日的汇率中间价来推动人民币兑美元升值。

　　每天早晨，央行也公布人民币兑欧元和日元的每日汇率中间价。我们研究了央行从4月开始指导人民币兑欧元和日元的每日汇率中间价上升的可能性，假设前提是央行对美元兑人民币汇率也用了类似的目标设定。根据北京时间每天早晨8点的欧元兑美元及美元兑日元汇率（用的是中国招商银行的数据），并将这两个汇率乘以当天的美元兑人民币汇率中间价（早晨9：15制定），我们计算出欧元兑人民币及日元兑人民币的隐示中间价。我们再将这些隐示中间价与中国央行制定的欧元兑人民币及日元兑人民币实际中间价进行比较，并跟踪他们自2006年1月以来总的走势情况。为了进行比较，我们还用前一个交易日（只比下一个北京交易日早了大约9个小时）中午时间纽约联储的美元兑欧元和美元兑日元汇率进行了同样的计算，结果完全相同。

　　在过去两年半的大部分时间里，央行实际上似乎指导人民币兑欧元升值了，而人民币兑日元似乎既没有升值也没有贬值，直到2007年9月份在国际外汇市场上美元开始快速贬值。有趣的是，这种状况在4月初左右随着央行在每日的汇率中间价上让人民币兑欧元和日元贬值（与根据欧元兑美元和美元兑日元汇率得出的隐示中间价相比），而开始出现扭转。

　　在我们看来，数据相当明显地表明，那种关于中国央行正在让人民币兑一篮子货币，而不是只兑美元实现升值的说法是不正确的。中国央行似乎利用每日的汇率中间价作为管理人民币兑美元升值步伐的一个工具，在央行从2007年10月到今年3月推动人民币加快升值期间，人民币加快升值通过每日的汇率中间价表现在日间人民币汇率走势上面。自3月末以来，央行推动人民币兑欧元和日元累计汇率贬值这一事实表明，央行的目标并没有发生大的改变。更可能的情况是，最近人民币兑欧元和日元的升值是因为美元汇率在国际外汇市场上的相对反弹，并且最近人民币兑美元汇率保持稳定造成的。